Bu hafta, Glenn Williams Jr., bitcoin’in değerinin altında mı yoksa aşırı mı değerli olduğunu anlamak için hisse senedi araştırma analisti geçmişine – fiyat-kazanç oranları ve diğer değerleme teknikleri diyarı – dokunuyor.
Ardından, Runa Digital Assets’in CEO’su Jennifer Murphy, dijital varlıkları çok geniş bir tarihsel bağlama oturtuyor (1771 yılından bahsediliyor) ve sadece birkaç kazananın uzun vadede piyasaları nasıl yönlendirdiğini açıklıyor.
– Nick Baker
Bitcoin’in Fiyat-Kazanç Oranı Hakkında Konuşalım
Bu köşeyi yazarken en çok keyif aldığım şeylerden biri, okuyucularla etkileşim kurma ve bu yeni ortaya çıkan kripto varlık sınıfı hakkında daha fazla bilgi edinme yolculuğunda onlara katılma yeteneğidir. Elbette bazı şeyler biliyorum ama hala keşfedilecek çok şey var. Geleneksel finans (TradFi) alanındaki geçmişime kriptoyu bağlamak benim için özellikle ilgi çekici.
Eskiden öz sermaye araştırma analistiydim. Odak noktam değerlemeydi. Değerlemeyi “doğru” yapmayı her zaman çok önemli buldum ve birbiriyle ilişkili iki soruyu yanıtlamaya çalıştım:
Bir şirket öngörülen piyasa değerinin altında işlem görüyorsa, onu “satın al” olarak değerlendiririm. Yukarıda işlem görüyor olsaydı – yani, tüm samimiyetimle, genellikle “satış” olarak derecelendirmek yerine ilgilenecek başka bir şirket bulurdum. Satış tarafı sermaye araştırmalarında bu tür kararlara yol açan bir dizi dinamik vardır ve belki bunları gelecekteki bir sütunda tartışacağım.
Hem mutlak hem de göreli değerleme tekniklerini keşfederek temel ve teknik analizin bir kombinasyonunu kullandım. Mutlak değerlemeler, şirketin ürettiği nakit akışlarının düzeyine dayanıyordu ve göreceli değerlemeler, şirketin benzer bir kuruluşa veya önceki bir zamandaki kendisine göre değerine dayanıyordu.
Şirketlerin aksine, bitcoin (BTC) ve diğer birçok kripto varlık, temel bir analizin dayandırılacağı nakit akışları üretmez. Ancak bitcoin bir şirket değildir. Bitcoin, üçüncü taraf doğrulamaya ihtiyaç duymadan bir varlıktan diğerine değer aktarımına izin veren eşler arası bir nakit sistemidir. İnsanlar bunda değer görüyor, bu nedenle değerlemeler araştırılmalıdır.
Sabit bir arzı olduğu göz önüne alındığında, bazıları bitcoin’i fiat para biriminin devalüasyonuna veya beceriksiz merkez bankalarının eylemlerine karşı bir koruma olarak görüyor. Bunu hem biraz sermaye depolamayı seçtiğim uygun bir varlık sınıfı olarak görüyorum.
Hisse senetlerinde, fiyat-kazanç (F/K) oranları yaygın bir göreli değerleme ölçütüdür. Daha iyi değerleme teknikleri vardır, ancak size bir şirket için ne kadar ödeme yapıldığına karşı ne kadar kazandığını gösteren hızlı bir karşılaştırma sağlar. P/E’nin kripto versiyonu, Ağ Değerinin İşleme (NVT) oranıdır. Kripto para analisti Willy Woo tarafından oluşturulan metrik, piyasa değeri ile ağ transfer hacmi arasındaki ilişkiyi ölçer. Transfer hacmi, kazanca benzer ve basitçe bir adresten diğerine ne kadar bitcoin taşındığının bir sayısıdır.
Benim görüşüme göre, P/E ve NVT’nin karşılaştırılabilir olması için, gözlemcilerin her ikisi hakkında da bir şeylere değer verdiğine karar vermelisiniz. Şirketler için (ve dolayısıyla P/E), hissedarlar kazanca değer verir. BTC (ve dolayısıyla NVT) için, blok zincirinin kendisinde boşluk olarak gördüğüm bir dijital varlıkta değer depolama yeteneğidir. Ve bu alana olan talep arttıkça bitcoin’in değeri de artıyor. Bu konuda kolları sıvayabilirseniz, NVT oranını analitik çerçevenize dahil etmeye değer.
Yüksek NVT oranları, yatırımcıların bitcoin’e yüksek değer verdiğini gösteriyor. Düşük NVT oranları bunun tersini gösterir ve potansiyel olarak bir kripto varlığını, indirimli fiyatlarla bir şeyler satın almaktan hoşlanan değerli yatırımcılar için çekici hale getirir.
Ancak hangi sayılar yüksek veya düşük anlamına gelir? Ve bu okumalar ne zaman gerçekleşti? Kripto para birimlerinin yaşı göz önüne alındığında, bir dönemde aşırı değerlenen diğerinde olmayabilir. Geçmiş tarihe göre nerede olduklarına bakmak da mantıklı. Ve bir kez daha, onu belirli zaman dilimlerine yoğunlaştırmak da mantıklı. Bir zaman diliminde aşırı değerli olan, başka bir zaman diliminde olmayabilir.
Bitcoin için kayıtta bulduğum en yüksek NVT oranı 29 Ağustos 2010’da 448,15 idi. Aşırı değerlenmiş miydi? Pekala, BTC o zamanlar yaklaşık 6 sentten işlem görüyordu ve şu anda yaklaşık 22.000 dolar, bu yüzden bu okumanın alaka düzeyi bence biraz şüpheli. Ya 2014’ten önceki tüm verileri atarsak? Bu, daha mantıklı olduğunu düşündüğüm 98.52’lik bir maksimum NVT oranı veriyor. Bitcoin’in rekordaki en düşük NVT’si, BTC’nin 403 dolardan işlem gördüğü 24 Ocak 2016’da 0,22 idi. Çalışılan zaman aralığındaki ortalama NVT 24 idi ve bunun da alakalı olduğunu düşünüyorum.
BTC’nin mevcut NVT’si 44,89, 2014’ten bu yana ortalamasına göre %82 daha yüksek. Ancak 30, 60 ve 90 günlük hareketli ortalamalarına göre %20 indirimli. Bitcoin blok zinciri gibi daha yeni bir teknolojiye ve bitcoin gibi daha yeni varlıklara atfedilen ortalama primin zamanla artacağı bana mantıklı geliyor. Ayrıca, verilerde gördüğümüz gibi, hem yüksek hem de düşük uçtaki uç noktalarının daralması bana mantıklı geliyor.
Nihayetinde, kişinin mevcut NVT seviyesinde aldığı konum, neye demir attığınıza bağlı olacaktır. BTC’nin ticaret geçmişinin tamamına bakanlar, bunun aşırı fiyatlı olduğunu görebilirler. Ancak daha dar bir bakış, BTC’nin gerçekten de zorlayıcı bir değerlemeyle işlem görüyor olabileceğini gösteriyor.
– Glenn C. Williams Jr., CMT
Büyük Kuyruklar ve Devrim Çağları Dijital Varlıklar İçin Ne İfade Ediyor?
Borsa getirileri ezici bir çoğunlukla küçük bir grup kazanan tarafından yönlendirilir. Dijital varlıklarda da aynı trendi bekliyoruz.
1926 ile 2016 arasında, halka açık 25.300 şirketten yalnızca beşi, tüm ABD borsasında yaratılan 35 trilyon dolarlık toplam servetin %10’unu elde etti: Exxon Mobil (XOM), General Electric (GE), International Business Machines (IBM), Microsoft ( MSFT) ve Apple (AAPL). Doksan hisse senedi yarısından fazlasını oluşturuyordu. Sadece 1.100 utangaç, tüm kazancı sağladı; geri kalanı toplu olarak ABD Hazine bonolarından daha az getiri sağladı.
Neden bu kadar orantısız?
Hisse senedi getirileri normal bir dağılıma uymamaktadır. Birkaç dikkate değer olanın “şişman” bir sağ kuyruk oluşturmasıyla olumlu bir şekilde eğilirler. Bu hisse senetlerine sahip olmayan uzun vadeli yatırımcılar, piyasanın ortalama getirisini kaçırma riskini aldı.
Dijital varlık getirilerinde de kalın bir sağ kuyruk bekliyoruz. Bitcoin (BTC), bir servet yaratıcısının harika bir örneğidir. Getirilerini, son beş yılda aylık olarak yeniden dengelenen ilk 10, 50 ve 100 dijital jetonun (sabit koinler ve paketli jetonlar hariç) piyasa değeri ağırlıklı portföyleriyle karşılaştırdık. Daha geniş portföylerin hiçbiri BTC’den daha iyi performans göstermedi. 50 ve 100 jetonluk portföyler dönem boyunca para kaybetti.
Ama neden? İlk etapta çarpıklığa ne sebep olur?
Temel itici gücün teknolojik devrimler olduğunu düşünüyoruz. Carlota Perez, “Teknolojik Devrimler ve Finansal Sermaye” adlı kitabında bunları “ekonominin tüm dokusunda bir alt üst oluşa yol açabilecek güçlü ve oldukça görünür yeni ve dinamik teknolojiler, ürünler ve endüstriler kümesi” olarak tanımlıyor.
Perez, 18. yüzyılın sonlarından bu yana beş teknolojik devrim tanımlıyor:
Her dönem, yetenek ve risk sermayesini çeken, yeni girişimlerde patlama yaratan yıkıcı teknolojik yeniliklerle başlar. Bunu genellikle finansal balonlar, yolsuzluk ve çöküş takip eder ve sonunda düzenleme, yönetim disiplinleri ve üretkenlik getirir – altın bir büyüme ve kâr dönemi. Çelik Çağı’ndan bu yana, altın dönemlere büyük şirketler hakim oldu. Altın dönem ne kadar uzun olursa, kazananların serveti birleştirme fırsatı o kadar artar.
1926’dan bu yana tüm servet yaratımının %10’unu sağlayan beş şirketin her biri, yakın tarihli Devrim Çağı’nın pazar liderleriydi:
Özellikle, her biri bir Çağın başlangıcında kuruldu ve yıllarca bileşik getiri fırsatını en üst düzeye çıkardı. Ama sadece orada olmak yeterli değildi. Bu kazananlar, diğerlerinin hayal edemediği bir gelecek hayal ettiler.
Bilgi Çağı’nın şafağından yaklaşık 50 yıl geçtik. Muhtemelen yeni bir Çağ oluşuyor. Dijital Varlıklar Çağı mı olacak? Bize göre dijital varlıklar tek başına bir devrimi ateşlemek için yeterli değil. Ancak bunlar, yapay zeka, robotik ve genom bilimi gibi diğerleriyle birlikte yeni bir Çağ oluşturma potansiyeline sahip güçlü bir yeniliktir.
Eğer haklıysak, bu Çağın galipleri bugünün yeni gelenleri arasında olabilir. Uzun vadeli yatırımcılar, portföylerinin önümüzdeki on yıllarda orantısız bir şekilde piyasa getirilerini artıracak potansiyel servet yaratıcılarını içermesini sağlamalıdır. Dijital varlıkların güçlü adaylar olduğunu düşünüyoruz.
– Jennifer Murphy, CFA, Runa Digital Assets’in CEO’su
paketler
CoinDesk’ten Nick Baker’dan, okumaya değer bazı yeni haberler:
