CME’nin Hacmi Arttıkça, Bitcoin ETF’nin İlginç Yapısı Bazılarını Açıklayabilir

Geçen hafta ProShares Bitcoin Strategy ETF’nin (BITO) lansmanı, herhangi bir önlemle büyük bir darbe aldı. Yine de başarısının en azından bir kısmı, kısmen, Bitcoin’e maruz kalmayı umut eden alıcılardan gelen saf talepten ziyade enstrümanın nasıl yapılandırıldığının sonucu olabilir.

Sadece birkaç saat içinde borsada işlem gören fon (ETF), yönetim altındaki varlıklarda (AUM) 570 milyon dolar topladı. tarihteki bir ETF’nin en başarılı çıkışlarından biridir. Birkaç saat içinde bu sayı neredeyse iki katına çıktı.

Profesyonel yatırımcı için içgörüler, haberler ve analizler içeren haftalık haber bültenimiz Crypto Long & Short’u okuyorsunuz. Her Pazar gelen kutunuza almak için buradan kaydolun.

BITO’nun varlıkları çoğunlukla Chicago Ticaret Borsası’na (CME) yatırılır; bitcoin vadeli işlemleri. Bir soru, bu hacmin bir kısmının, bu belirli ETF’nin yapılandırılma biçiminden kâr için konumlanan tüccarların sonucu olup olmayacağıdır.

Şu anda, aldığı her dolar için ProShares, %40,2’sini Ekim ayında gerçekleşecek CME bitcoin vadeli işlem sözleşmelerini satın almaya ve %31,2’sini tahsis ediyor. Kasım ayında uzlaşan vadeli işlemler için. Kalan %28 kadarı ABD Hazine bonolarına yatırılır. Hatırlatma: CME’de bitcoin vadeli işlemleri nakit olarak ödenir, yani gerçek bitcoin el değiştirmez. Temelde varlığın fiyatına yapılan bir yan bahistir.

Yani Çarşamba gününe kadar AUM’da 1.108 milyar dolar varsa, bunun 791 milyon doları CME’de bitcoin vadeli işlemleriydi. Bu, CME’nin 5,745 milyar dolarlık bitcoin açık faizinin %13.8’ine eşdeğerdir.

Pazartesiden Çarşambaya, açık faiz, ProShares ETF’nin varlıklarının iki katından fazla olan bir artışla 4 milyar dolardan 5.745 milyar dolara yükseldi.

Bu arada, hacim de daha önce bitcoin vadeli işlemlerinde görülmemiş seviyelere yükseldi: Salı, vadeli işlemlerde 5,9 milyar dolar el değiştirdi CME ve Çarşamba günkü rakam 7.5 milyar doların kuzeyindeydi. Önceki 19 işlem gününde, ortalama günlük 2.5 milyar dolardı.

Daha yüksek hacimler mi? Daha yüksek faiz? Neden, elbette bu yükseliş, değil mi? Belki, ama belki %100 değil.

İşin ilginçleştiği yer burası.

BITO yapılandırılmamış tipik bir hisse senedi ETF’si gibi. Bunun yerine, bazı özelliklerinin tahvillere ve diğer finansal araçlara sahip olan ETF’lerde bulunması daha olasıdır.

Çok sayıda hisse senedi ETF’si ile “yetkili katılımcılar” (kısaca AP’ler) birikip ETF’ye bir hisse sepeti teslim eder Sağlayıcı, “yaratılış” olarak adlandırılan oldukça İncil’e uygun bir süreçte ETF’deki hisseler karşılığında. Ancak AP’ler ortalama Joe’lar değildir. Bunlar, bu tür şeyleri toplu olarak yapabilen ve böyle bir ticaretin gerçekleşmesine izin verecek türden ilişkilere sahip olan kurumlar ve benzerleridir.

AP’ler, karşılığında aldıkları ETF’lerin değeri (daha sonra satabilirlerse) bu tür bir ticaret yaparlar. piyasası) sundukları hisse senetlerinden önemli ölçüde yüksektir. Ve “önemli ölçüde daha yüksek” derken sadece %1’den bahsediyoruz. Bu, Reddit’te gördüğü bir şeyle büyük kazanmayı umut eden bir perakende tüccar için çok fazla görünmeyebilir, ancak milyonlarca ticaret yapan kurumlar için bu, gerçek para kazanmaya başlar.

Bu tür bir ticaret yeterince kez yapılırsa, altta yatan hisse senedi sepetinin fiyatı, satın alındıkça yükselecek ve ETF hisselerinin fiyatı, ikisinin fiyatları birleşene kadar satıldıkça düşecektir.

Kulağa da Mukaddes Kitap gibi gelen “kurtulma” süreci, AP’lerin bir sepet hisse aldığı yaratma sürecinin tersidir. ETF hisselerini sağlayıcıya geri almak için değişim. (Eğer çok istekliyseniz, ETF.com’un tüm bunlar için güzel bir küçük astarı var.)

BITO, yine de, “nakit yaratma” adı verilen tahvil ETF’lerine benzer bir şey yapar, yani AP, hisse karşılığında ETF sağlayıcısına dayanak varlık yerine nakit verir.

Yatırım şefi ve direktörü Dave Nadig’in bir Twitter ileti dizisinde belirtildiği gibi bu, piyasada bazı ilginç hareketlere yol açabilir. haber ve veri siteleri için araştırma ETF Trends ve ETF Veritabanı.

Sıcak bir ticaret gününde – örneğin, SEC tarafından düzenlenen bir bitcoin ETF’sinin uzun zamandır beklenen bir prömiyerinin olduğu gün – adil değerin çok üzerinde işlem yapın – bir AP, ETF’nin hisselerini “çıplak” olarak, borçlanmadan etkili bir şekilde kısa satabilir (asgari boyut AP’nin oluşturabileceği 10.000 hisse veya Perşembe günü itibariyle yaklaşık 4 milyon dolar değerinde). Eşzamanlı olarak, AP bu riskin çoğunu CME’de veya hatta bitcoin ile ilgili başka bir varlıkta (bitcoin’in kendisi veya MicroStrategy hisseleri veya her neyse) vadeli işlemler satın alarak dengeleyebilir.

İşlem gününün sonunda, AP karşılığında ETF sağlayıcısına (bu durumda ProShares) nakit verir. BITO hisseleri için. ProShares daha sonra parayı alacak ve CME’de vadeli işlem sözleşmeleri satın alacaktı çünkü bir AP ona nakit verdiğinde yapması gereken buydu. Aynı zamanda, AP büyük olasılıkla (belirli olmasa da) günün erken saatlerinde kısa devre başladığında diğer bitcoin varlıklarında alınan korumayı çözecektir.

Yine, bu ticaret birkaç AP’den daha fazla yapılırsa, BITO ve bitcoin vadeli işlemleri teorik olarak yakınsamaya başlar, bir yere kadar olsa da. Bir işletmenin sahip olabileceği maksimum Ekim bitcoin sözleşmesi miktarı 2.000’dir ve tüm vadeler için toplamda 5.000’e kadardır; her sözleşme beş bitcoin tutar. (BITO hemen hemen bu sınırlarda ve CME bu sınırları artıracak şekilde ayarlandı.)

Tüm bunlar komik olabilir ama hacim için bir şey. Nadig, “AP etkinliği, temeldeki [CME sözleşmelerinde] iki kez görünecek” dedi. “Tek bir hızlı riskten korunma gidiş-dönüş turu, ardından devir/itfaya kadar uzun bir pozisyon.”

Görünüşe göre, CME bitcoin vadeli işlemlerinde hacmin açık ilgiye oranı, 1.0’a kıyasla Salı ve Çarşamba günleri ortalama 1.3x oldu. x önceki 19 gün boyunca. Böylece, o iki günde açık faiz ortalama 5,3 milyar dolar, hacim ise ortalama 6,7 ​​milyar dolardı.

Bu, ortalamanın üzerinde bir hacimde 2,8 milyar doların mutlaka arbitraj fırsatları arayan AP’lerin sonucu olduğu anlamına gelmez. Gerçekten de, CoinDesk ile konuşan Nadig, bunun olup olmadığını bilmediğini açıkça belirtti.

Bununla birlikte, açık pozisyona göre hacimdeki büyük artış, tüccarların en azından bir miktar ters çevirme yaptığını gösteriyor.

Bu nedenle, veri fiyatına ve hacim verilerine bakarken, bazen bir enstrümanın nasıl yapılandırıldığının bazılarını açıklayabileceğini hatırlamak yardımcı olur. .

Sonunda, eğer biri bitcoin sahibi olmak istiyorsa, en saf oyun bitcoinin kendisini satın almaktır. Diğer her şey kendi özellikleriyle gelir.