Fed’in Powell, Kripto Partisini Yağlayan Punch Bowl’u Kaldırmaya Hazır

İngiliz iktisatçı Lionel Robbins 1932’de “Ekonomi, insan davranışını, amaçlar ve alternatif kullanımları olan kıt araçlar arasındaki bir ilişki olarak inceleyen bilimdir” diye yazmıştı.

Basitçe söylemek gerekirse: Her seçim, o kadar lezzetli olmayabilecek ödünleşmelerle birlikte gelir.

ABD merkez bankasının para politikası komitesi gelecek hafta toplanmaya hazırlanırken Federal Rezerv’in içinde bulunduğu konum bu. Buradaki ikilem, bir durgunluğu tetikleme olasılığını riske atarak enflasyonla mücadele etmek mi yoksa daha yüksek fiyatları tolere edip ivmeyi sürdürmek mi? Devam eden Rusya-Ukrayna savaşı, düşük büyüme ve yüksek enflasyonun bir kombinasyonu olan stagflasyon hayaletini yükseltirken, bir seçim yapmak söylemekten daha kolay.

Gözlemciler, Fed Başkanı Jerome Powell ve meslektaşlarının önümüzdeki hafta 25 baz puan (0,25 puan) faiz artırımı ile sıkılaştırma sürecini başlatacaklarını ve yılın geri kalanında enflasyona karşı sert baskı yapacaklarının sinyallerini veriyorlar. Her zaman olduğu gibi, gerektiğinde hızı ayarlamak için esnekliklerini korumaları bekleniyor.

Londra merkezli ADM Investor baş ekonomisti ve küresel stratejisti Marc Ostwald, “Finansal koşullarda Şubat/Mart 2020’ye göre çok ani bir sıkılaşma dışında, Fed A planına bağlı kaldı, yani gelecek hafta faizleri 25 baz puan artırdı.” Services International (ADMISI), bir e-postada söyledi.

Ostwald, “Fed’in, opsiyonelliği ve esnekliği korurken, çok belirsiz koşullarda bir öngörülebilirlik unsuru sunmaya çalışırken Avrupa Merkez Bankası’nın yankısını fazlasıyla yapacağını düşünüyorum.” dedi.

Fed fonları üzerindeki vadeli işlem sözleşmeleri, piyasada zaten 25 baz puanlık bir artış olduğunu ima ediyor; Aralık 2018’den bu yana ilk faiz artışı olacaktı. İki yıl önce merkez bankası oranları sıfıra yakın indirdi ve koronavirüs pandemisinin olumsuz ekonomik etkilerine karşı koymak için ucu açık, likidite artırıcı, varlık satın alma programı başlattı.

Yatırımcılar, önümüzdeki aylarda oranların ne kadar hızlı yükselebileceğine dair ipuçları için Powell ve Fed açıklamalarına bakacaklar. Odak noktası, merkez bankasının kilit kısa vadeli faiz oranı için Fed yetkililerinin tahminlerinin resimli bir temsili olan “nokta grafiği” üzerinde olacak. Yetkililer ayrıca, hem istihdamı en üst düzeye çıkaracak hem de fiyatları sabit tutacak teorik olarak nötr faiz oranı olan sözde son oranı yansıtmaya çalışıyorlar.

Aralık ayında Fed yetkilileri, 2022 için 75 baz puan sıkılaştırma ve %2,5’lik bir terminal faiz oranı öngördü. Bannockburn Global Forex baş piyasa stratejisti Marc Chandler’a göre, bu rakamlar gelecek hafta daha yüksek revize edilebilir.

“Aralık ortasında 18 yetkiliden 10’u bu yıl 75 baz puanlık zamların uygun olacağını bekliyordu. Terminal faizi düşünün. Aralık ayında beş yetkili Fed’in 2024 sonundaki fon hedefinin bu yılki hedefin üzerinde olmasını bekliyordu. ortanca, %2.5’lik uzun vadeli denge oranında görüntülendi,” dedi Chandler. “Medyanın bu yıl için 50 baz puan ve belki de 75 baz puan artması muhtemel.”

Başka bir deyişle, Fed yetkilileri eğrinin gerisindeydi – ya da dinamik, son birkaç ayda enflasyonun ne kadar endişe verici hale geldiğini gösteriyor. Basın zamanında, Fed fon vadeli işlemleri bu yıl için toplam beş çeyrek yüzde puanlık artış bekliyordu.

Piyasadaki bazıları Rusya-Ukrayna çatışmasının stagflasyon getireceğinden ve Fed’i agresif bir şekilde yükselmeye zorlayacağından korkarken, Action Economics LLC’nin baş direktörü ve baş ekonomisti Michael Englund aksini öne sürüyor.

Englund bir e-postada CoinDesk’e verdiği demeçte, “Varsayımımız, emtia fiyatlarındaki yükselişin yıl ortasına doğru azalacağı ve baz etkilerinin nihayet yıldan yıla enflasyon ölçümlerinde ortaya çıkan bir düşüş trendine izin vereceği yönünde” dedi. “Bu, Fed’in enflasyonu ele alma baskısını azaltmalı ve her toplantıda çeyrek puanlık artışlara izin vermeli ve 2022 için toplam beş artış (Mart, Mayıs, Haziran, Eylül ve Aralık aylarında) bırakmalıdır.”

Risk varlıkları tipik olarak bir merkez bankasının oranları artırması beklendiğinde düşer. Çünkü faiz artırımları bir yandan enflasyonu düşürürken, diğer yandan bireysel ve kurumsal harcamalara ağırlık vererek ekonomik yavaşlamaya neden oluyor.

Bununla birlikte, Fed’in Kasım ayından beri piyasaları buna hazırladığı için yaklaşan faiz artırımları eski haber olabilir. Bitcoin, ağırlıklı olarak Fed’in faiz artırımı korkuları nedeniyle Kasım ortasından bu yana %40’ın üzerinde düşüş yaşadı.

Kripto varlık yönetimi şirketi Blofin’den bir volatilite tüccarı olan Griffin Ardern, “Faiz oranı piyasası zaten altı faiz artırımı fiyatlandırdı ve kripto piyasası sadece daha fazlasını fiyatlıyor” dedi. “Bence, yatırımcılar bilançonun erken daralması veya Nisan ayından itibaren niceliksel sıkılaştırma olasılığını tam olarak fiyatlandırmadılar.”

Niceliksel sıkılaştırma (QT), bilanço normalleştirme sürecidir ve aynı zamanda sistemden likiditeyi çekmenin bir yoludur.

Perşembe günü sona eren niceliksel genişleme olarak bilinen varlık satın alma programı sayesinde Fed’in bilançosu iki yılda 4 trilyon dolardan 9 trilyon dolara yükseldi.

Süreç, merkez bankasının havadan para basmasına ve borç verenlerin fazla likiditeyi krediler şeklinde ekonomiye aktaracaklarını ve ekonomik büyümeyi getireceklerini umarak finansal sistemdeki banka rezervlerinin arzını artırmasına izin verdi.

Enflasyonun hızla artmasıyla merkez bankası, niceliksel sıkılaştırma yoluyla süreci tersine çevirmeyi planlıyor. Esasen rezerv arzını azaltmak anlamına gelir.

Fed’in önümüzdeki hafta yürüyüş döngüsüne başlaması muhtemel olduğundan, Powell’ın yakın zamanda işaret ettiği gibi, niceliksel sıkılaştırmaya ilişkin daha fazla ayrıntı ortaya çıkabilir.

Powell, Kongre’ye yaptığı son ifadesinde, “Mevcut koşullarda politika düzenlemesini kaldırma süreci, hem federal fon oranının hedef aralığındaki artışları hem de Federal Rezerv’in bilançosunun büyüklüğündeki küçülmeyi içerecektir.” Dedi.

“FOMC’nin Ocak ayında belirttiği gibi, para politikası duruşunu ayarlamak için birincil aracımız federal fon oranı. Bilançomuzu küçültme, faiz oranlarını yükseltme süreci başladıktan sonra başlayacak ve öncelikle yeniden yatırımlar,” diye ekledi Powell.

Fed’in niceliksel sıkılaştırmaya nasıl ve ne zaman başlaması gerektiğine ve gevşemenin hızına dair birçok görüş var ve fikir birliği ayda 100 milyar dolardan 150 milyar dolara kadar çıkıyor.

ADMISI’den Ostwald’a göre, Fed bilançonun kademeli olarak açılmasını tercih edebilir. Ostwald, “Benim tahminim, 25 milyar dolar sonra 50 milyar dolar, 75 milyar dolar ve daha sonra 100 milyar dolar olmak üzere daha büyük artışlarla olsa da, kendilerine ekstra esneklik sağlamak için QT’de daralmayı tercih edebilirler” dedi. “Onların en büyük zorluğu, güçlü bir öngörülebilirlik unsuruna sahip olmak istemeleri, ancak mevcut koşullar buna çok zıt.”

Bannockburn’den Chandler, “Fed pasif bir yaklaşım benimseyecek ve bilançonun küçülmesine izin verecek, bu da olgunlaşan tüm gelirleri yeniden yatırmayarak bazı rezervleri yok etmek anlamına geliyor” dedi.

Geçen hafta, New York Federal Rezerv Bankası başkan yardımcısı Lorie Logan, vadesi gelen Hazine tahvillerinin ana ödemelerinin önümüzdeki birkaç yıl içinde ayda yaklaşık 40 milyar ila 150 milyar dolar arasında değiştiğini ve ortalama 80 milyar dolar olduğunu söyledi. Ayrıca, önümüzdeki birkaç yıl için vadesi dolan ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin aylık ortalama 25 milyar doları var.

Fed’in agresif faiz artırımları ya da niceliksel sıkılaştırmaya erken başlayacağını ima etmesi durumunda, risk varlıkları satış baskısı ile karşı karşıya kalabilir. Fed, Aralık ayında QT’yi tartıştı ve ardından Avrupa’da savaş patlak vermeden hemen önce gevşeyen büyük bilançoyu üçüncü çeyreğe itti.

Action Economics’ten Englund, “Şahin risk, Fed’in açıklama metninin varsayıldığından daha agresif olması ve daha büyük bir faiz artırımı ve niceliksel sıkılaştırmanın başlaması riski çok az” dedi.

Açık güvercin sonucu, Fed’in faiz oranlarında sabit durması ve niceliksel sıkılaştırma konusunda birkaç ipucu sunması olacaktır. Bannockburn’den Chandler, “Fed faizleri yükseltmeseydi risk yükselirdi” dedi.

Kripto topluluğundaki birçok kişi, Rusya-Ukrayna savaşının ve son varlık piyasası oynaklığının Fed’i oranları yükseltmekten caydıracağına ikna olmuş görünüyor. Bazı uzmanlar aksini söylüyor.

“Fed koymak, her şeyden önce, örtük olarak kabul ettikleri gibi enflasyon eğrisinin gerisinde oldukları ve uzun süredir besledikleri varlık fiyat balonu nedeniyle (yine dolaylı olarak gerilmiş hakkında konuşurken kabul edildi) eylem dışıdır. Değerlemeler),” dedi ADMISI’den Ostwald.

“Fed put”, varlıklar düşerse merkez bankasının kurtarmaya geleceği fikridir. Kesin inanç, perakende yatırımcıların sürekli olarak hisse senedi piyasalarındaki düşüşü satın aldığı 2021’de belirgindi.

Bununla birlikte, küresel finansal sistemde likidite stresi belirtileri ortaya çıkmadıkça Fed’in sıkılaştırmayı durdurması olası değildir.

Bannockburn’den Chandler, “Finansal koşullar, diğer ters rüzgarlar veya risklerin gerçekleşmesi bağlamında keskin ve aniden kötüleştiyse, evet, bence FED’in koyduğunu düşünüyorum, bu da genel olarak anlaşıldığında finansal koşullardaki istenmeyen bozulmayı dengelemeye çalışmak anlamına geliyor” dedi.

Chandler, “Önemli bir hisse senedi endeksinde mutlak olarak %10 veya %20’lik bir düşüş hakkında hiçbir şey söylemiyor, ancak Fed, mevcut bağlamda son düşüşün finansal koşulları olumsuz veya haksız bir şekilde sıkılaştırmadığına karar verdi” dedi.

Goldman Sachs tarafından hazırlanan yukarıdaki tablo, ABD’deki finansal koşulların son haftalarda bir miktar sıkılaşmasına rağmen, genel durumun Mart 2020 çöküşünden çok daha iyi olduğunu gösteriyor.

Bu sadece Fed’in önümüzdeki hafta ateş açmasının muhtemel olmadığı anlamına geliyor.

“Bankacılık sistemine yönelik bir tehdit olmadığı sürece, [Fed] kaldıraçların bir kısmının piyasalardan sıkıldığını görmekten mutsuz olmayacaklar, ancak üçüncül / ADMISI’den Ostwald, gölge bankacılık sektörü birincil bankacılık sektörünü tehdit etmeye başladı” dedi.