Valkyrie, BIS’e Sayıyor, Bitcoin ETF’nin Önde Yürütülmesiyle İlgili Endişenin Yersiz Olduğunu Söylüyor

Böyle bir ön çalıştırma geçmişte geleneksel piyasa ETF’lerinin performansı üzerinde önemli bir etkiye sahip olsa da, Valkyrie’ye göre kripto piyasasında henüz tüccarların benzer bir strateji kullandığına dair bir işaret yok.

“Özellikle BTF vadeli işlemlerinin yuvarlanmasıyla ilgili herhangi bir ön çalışma fark etmedik,” Bill Cannon, ETF portföy başkanı Valkyrie Investments yönetimi CoinDesk’e söyledi. “Likidite sağlıklıydı ve icra ile ilgili herhangi bir sorun olmadı.”

Valkyrie’nin bitcoin vadeli işlemleri ETF’si 22 Ekim’de BTF kodu altında Nasdaq’ta yayına girdi. York Menkul Kıymetler Borsası 19 Ekim’de Vadeli işlemlere dayalı VanEck Bitcoin Strategy ETF geçen ay işlem görmeye başladı.

Bu ETF’ler, kripto para birimine sahip olmak yerine Chicago Ticaret Borsası’nda (CME) işlem gören düzenlenmiş vadeli işlem sözleşmeleri yoluyla bitcoin’e maruz kalır. Dolayısıyla, hisse senetlerine ve altına yatırım yapan ETF’lerin aksine, bu vadeli işlemlere dayalı ETF’ler, kripto para biriminin fiyat performansını taklit etmek amacıyla uzun pozisyonları bir vade sonundan diğerine taşımaya devam etmelidir.

Bu, yatırımcıların bir sonraki ayın sözleşmesini satın almaları ve sona eren sözleşmeyi ETF’lerden gelen siparişlerden önce satmaları için kapıyı açık bırakır. Fonlar bir sonraki ayın sözleşmesini satın almak için daha fazla ödüyor ve mevcut ayı satmak için daha az alıyor ve bu da daha büyük bir rollover kaybına yol açıyor.

Perşembe günü, Valkyrie’nin ETF’si, yıl sonunda sona eren Aralık vadeli işlemlerinden (her biri 5 BTC’yi temsil eden) 215 sözleşmeye sahipti. Vadesinden bir süre önce, 215 Aralık vadeli sözleşmeleri satacak ve Ocak ayında veya daha uzun vadeli 215 sözleşme satın alacak. Şu anda 3.803 Aralık vadeli işlem sözleşmesine sahip Proshares ETF ve 69 normal ve 14 mikro sözleşmeye sahip VanEck aynı şeyi yapacak.

Vadeli işlem eğrisi contango, yani daha uzun vadeli sözleşmeler, kısa vadeli sözleşmelerden daha yüksek fiyatlara sahiptir. TradingView tarafından izlenen verilere göre, Aralık kontratı 47.085 dolardan el değiştirirken, Ocak kontratı 47.355 dolardan işlem görüyor. Bu nedenle, ETF’ler rollover sırasında düşük satacak ve yüksek alacak. Bu contango kanaması.

BIS’e göre, Proshares ETF 2018’de piyasaya sürülseydi, spot fiyatı “kümülatif olarak %18” daha düşük performans gösterecekti. Bugüne kadar takip eden dört yıl boyunca”, kanama nedeniyle.

Tüccarlar, süresi dolan sözleşmeyi satarak ve daha uzun vadeli olanı ETF’lerden önce satın alarak zarları önden çalıştırırsa, ikincisi daha pahalı hale gelir. Başka bir deyişle, contango dikleşecek ve fonlar, aksi takdirde olduğundan daha yüksek bir devir maliyetine sahip olacak.

Tüccarların önde gelen ETF’lerinden kaynaklanan ek devrilme kaybının kesin rakamını tahmin etmek zor olsa da, geleneksel piyasa deneyimi şunu gösteriyor: düşüş önemli olabilir.

NYSE’de USO koduyla işlem gören ABD Petrol Fonu LP, Mart’tan Nisan’a vadelerde 80.000 sözleşme yaparken yaklaşık 120 milyon $ kaybetti Wall Street Journal’ın bir raporuna göre. Amerika Birleşik Devletleri Doğal Gaz ETF (UNG), on yıl önce önde gidenlerin hedefi haline geldi.

Aylık ETF sırasında rollover’lar, tüccarlar için bir fırsat penceresi sağlar, bundan yararlanmak o kadar kolay olmayabilir.

“Başarılı bir şekilde ön çalıştırma için, dayanak [varlığın] kısa vadeli fiyat hareketlerini tahmin edebilmeniz gerekir. göreceli güvenle; CF Benchmarks CEO’su Sui Chung, bir Telegram sohbetinde, bitcoin ve kripto varlık sınıfının oynaklığı, bunu risklerle dolu özellikle zor bir görev haline getiriyor” dedi. “Kripto ürünlerini benzersiz yapan şey, bu nedenle, temeldeki oynaklığın esasen önden koşmayı imkansız hale getirmesidir.”

Yukarıda tartışılan üç uzun vadeli işlem tabanlı ETF aktif olarak yönetilir, yani tahsislere bir yönetici veya bir uzman ekibi karar verir. Bu nedenle, devrin tam zamanlamasını ve fonun bir sonraki aya mı yoksa daha uzun vadeli sözleşmeye mi devredildiğini tahmin etmek biraz kumar olabilir. ETF’ler, olağan önde gidenlerden kaçınmak için varlıklarını her zaman farklı sözleşmelerle çeşitlendirebilir.

“Böyle bir modelin tanımlanması kolay olmasa da, bu tür bir ticaret anormalliği, kaldıraçlı ve kısa vadeli yeniden dengeleme zamanında ortaya çıkabilir. Valkyrie’den Cannon, yeniden dengeleme ihtiyaçlarının belirli günlerde oynaklıktan doğrudan etkilendiği vadeli işlemlere dayalı ETF’ler” dedi.

Büyük bir kripto borsasından bir tüccar, işveren tarafından kamuya açıklama yapmaya yönelik kısıtlamalar nedeniyle ismini vermek istemediğini söyledi. ETF’lerin piyasaları dürüst tutmanın bir yolu var.

“Eğer çok fazla piyasa yapıcı ve spekülatörün açık faiz rulosunu önde çalıştırdığını düşünürlerse, belki bir veya iki gün bekleyebilirler. , ya da tezgahta belirli bir miktar hacim yapacaklar, ”dedi tüccar. “Bu, spekülatörleri korkutuyor ve aslında fonun bu dönemde cephaneye sahip olmayacağını düşünerek [öndeki ticareti gevşeterek] yayılmayı kendileri çökertiyorlar. Bu büyük bir poker oyunu.”

Başka bir etki daha var: Bir sonraki ayın sözleşmesine çok fazla spekülatör yığılırsa, fon üzerindeki etki daha az belirgin olabilir. Bunun nedeni, fon yuvarlanmaya başladığında, spekülatörlerin vadeli fiyatlarını aşağı çeken ve kontangoyu daraltan satış baskısı oluşturarak uzun vadelilerini tasfiye etmeye başlamasıdır.

“Bu tür kamuya açık operasyonlar O kadar yoğun bir şekilde sömürülüyor ki, çoğu zaman geri tepeyor”, ETF araştırma direktörü Dave Nadig Trendler, bir Twitter sohbetinde söyledi. “Russel endeksinin ön koşuları yeniden dengelemesi gibi şeylerde görüyoruz. Bir süredir VIX [borsa oynaklığı] vadeli ETF’sinde de gördük. Bunu bedava para olarak düşünmek büyük bir hata.”